摘要：
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近日，健尔康医疗科技股份有限公司（以下简称“健尔康”）宣布，其首次公开发行人民币普通股计划获得了上海证券交易所上市审核委员会的审议通过，并已获得中国证券监督管理委员会的注册。
招股书显示，健尔康是一家主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售的高新技术企业。根据使用用途划分，健尔康产品主要包括手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类六大系列。
与多家国际知名企业长期合作 业绩韧性突出、经营效率行业领先
医用敷料作为现代医学中不可或缺的一部分，其在创面护理、伤口愈合和疾病预防方面的作用十分突出，终端市场对产品存在刚性需求。20世纪90年代以来，凭借人力成本优势和产业链优势，我国医用敷料企业得以迅速发展，近几年间，我国医用敷料出口一直稳居全球第一。
目前，国内医用敷料行业企业大多以OEM生产、出口销售为主，下游客户主要为国外大型医用敷料品牌商。相关客户对于生产商的选择较为慎重，且医护工作者在较长时间的使用一种产品后，会习惯于产品的规格、特性和设计，从而产生依赖度，因此生产商与品牌商的合作稳定。
同时，作为生产型企业，规模效应能带来显著的成本领先优势，在各环节形成行业壁垒。例如，在采购环节，大规模的原材料采购有助于企业降低采购成本；在生产环节，规模化的生产使效率得以提升；在销售环节，市场地位领先的企业具备一定的议价能力。因此，渠道和客户粘性、规模与成本优势是医用敷料企业在市场竞争中的核心要素。
而健尔康自产业初兴时便已投身其中，已深耕医用敷料行业二十余年。凭借高质量产品和优质服务，公司在国内外市场积累了较高的知名度，产品已销往美国、欧洲、中东、拉丁美洲、非洲等多个国家和地区，并已与多家国际知名医用敷料品牌商建立了长期战略合作关系，包括Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson和Hartmann等国际知名医疗器械、医药行业企业。
从业务规模看，根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，2017年-2023年公司连续七年位居国内医用敷料出口企业第四名，排名前三的公司分别为奥美医疗、稳健医疗、振德医疗。
经营业绩方面，2020年-2023年以及2024年上半年，健尔康分别实现营业收入16.23亿元、7.82亿元、10.93亿元、10.34亿元和5.05亿元，同比增速分别为116.76%、-51.83%、39.79%、-5.46%和5.97%；同期归母净利润分别为3.84亿元、1.32亿元、1.57亿元、1.24亿元和0.61亿元，同比增速分别为457.65%、-65.74%、19.53%、-21.48%和14.55%。
受2020年全球公共卫生事件带来的市场需求井喷导致的高基数影响，医用敷料产业企业业绩近年普遍承压，奥美医疗、稳健医疗、振德医疗和健尔康2020年-2023年的营收年复合增长率分别为-10.42%、-13.24%、-26.51%、-13.97%；归母净利润年复合增长率分别为-54.31%、-46.59%、-57.31%、-31.49%。
横向对比来看，健尔康营收变动情况基本与行业水平一致，净利润表现则显著优于行业水平，彰显出了较强的业绩韧性。2024年上半年，公司营收、归母净利润均已恢复正增长，同比增长率分别为5.97%、14.55%，均显著优于行业平均水平。
从经营效率看，2023年公司人均创收为80.49万元，人均创利为9.62万元，2021年-2023年已连续三年实现人均创收、创利在4家同行业可比企业排名双第一。从营业周期看，2023年及2024年上半年，公司营业周期分别为144.55天、150.58天，同样处于行业最优水平。
行稳致远、步步为营 产业升级未来可期
着眼未来，虽然传统伤口敷料在简单伤口处理、手术过程中快速止血和吸收渗出液等领域仍有广泛的应用，因而不会被新型高端敷料完全替代，但不断加强创新研发，向高附加值的高端敷料发展是产业变革的必经之路。
根据BMI Research和QY Research的统计，2017年，高端敷料在医用敷料中的占比在全球已达到51.2%，2020年全球高端伤口敷料市场规模达到了58.46亿美元，预计2027年将达到72.30亿美元。2023上半年，高端医用敷料出口实现3.67亿美元，同比增长7.51%，国产高端敷料出口呈现良好发展势头。
为顺应行业发展趋势，健尔康加大研发投入和产品布局，建立完善的研发机制，优化改良现有产品，开发新产品，积极在医用高分子材料和高端医用敷料领域布局。目前，公司已完成壳聚糖伤口敷料、藻酸盐敷料、无菌敷贴、活性碳纤维敷料、透明敷料、水胶体敷料、聚氨酯泡沫敷料等产品的研发和注册。据问询函披露，公司已陆续向主要客户提供高端医用敷料样品并报价。2023年，公司高端医用敷料销售收入已突破200万。
除了作为公司主要收入来源的海外市场之外，拥有巨大增长潜力的国内市场同样值得关注。资料显示，国内高端敷料渗透率不足20%，与大于50%的全球平均水平有较大差距。过去几年，国产医用敷料产品质量虽已达到世界领先水平，但在产品创新研发、技术和装备水平、品牌影响力等方面仍与外资存在一定差距，高端敷料领域几乎由外资品牌垄断。近年来，健尔康等头部医用敷料企业已开始向高端敷料领域发力，进口替代未来可期。
从募投金额看，健尔康IPO募集资金总额约为4.4亿元，剔除发行费用后的募集资金净额为3.86亿元。相关募集资金将投资于高端医用敷料和无纺布及其制品项目、研发中心建设项目、信息化系统升级改造项目以及补充流动资金，项目拟投入资金总额为7.2亿元，募集资金不足部分将由公司自筹解决。其中，拟使用募集资金最多高端医用敷料和无纺布及其制品项目拟使用资金4.2亿元，占比近6成。
招股书中提到，该募投项目主要包括三个部分。首先，公司将通过采购先进无纺布生产线等设备，延伸上游产业链，满足公司生产原材料端充足和稳定的供应；其次，通过提高公司规模化生产能力，满足公司快速发展带来的产能供给需求；最后，公司将对高端敷料领域的技术研发成果进行产业化，积极布局行业内的前沿领域。
从项目描述可以看出，公司对于未来发展的路径规划较为明晰。需要指出的是，对于医用敷料企业而言，原材料是成本端的主要影响因素，其占成本的比例超过60%。因此，首先布局上游产业链不仅能确保供应，更有助于降低成本，强化公司的盈利能力。
在此之后，提高规模化生产能力则有助于保障公司业绩的稳定增长，筑牢业绩基本盘。招股书显示，2021年至今，公司无纺布系列产品的毛利率持续提升，产能利用率长期超过150%，产能不足已成为制约相关业务发展的主要因素，未来随着新增产能的落地，公司经营业绩或将进一步提升。
而最后一步的技术研发成果产业化以及研发中心建设项目则为公司持续增强行业竞争优势，促进公司业务稳健发展奠定了坚实基础。行稳而致远，进取而有为，作为医用敷料行业中的代表企业之一，健尔康的未来值得期待。
